通产丽星(002243):定增奠定产能扩张基础 成本压力逐步缓解维持增持

  研究机构:申银万国证券 分析师: 周海晨 撰写日期:2012年05月31日

  维持增持。公司立足于化妆品包装主业,未来有望纵向延伸产业链(向上游改性、环保材料,下游OEM灌装、物流配送等领域发展),横向有望拓展至食品包装领域,空间更为广阔。公司短期面临人力成本上升、原材料价格高位等坏因,预计盈利增速回升需等到12H2。公司管理团队对未来有较长远的发展规划以及清晰的发展思路,我们看好公司的长期竞争力,维持公司12-13年0.52元和0.69元的盈利预测(暂不考虑定增带来的股本摊薄),目前股价(8.64元)对应12-13年PE分别为16.6倍和12.5倍,维持“增持”。

  纳川股份(300198):股权激励授权完毕,污水管网空间广阔,下半年订单有望逐步增长

  研究机构:申银万国证券 分析师: 张圣贤 撰写日期:2012年05月31日

  估值风险降低,维持“买入”评级。“十二五”期间城镇污水管网建设投资大幅度的增加已成大概率事件,预计下半年公司订单有望逐步增长,维持公司12-14年EPS0.85/1.18/1.63元,目前12年PE为19.4倍,维持公司“买入”评级。后期催化剂最重要的包含新增大额订单或BT项目,水利及污水管网建设资金落实力度加大。

  2012年5月,公司与中国核电签订合同,负责田湾核电站3、4号机组暖通系统的总包服务,标志着公司郑重进入核电空调总包领域。核电空调设备最重要的包含四大类:空调主机、风机、风阀以及末端。公司目前除风阀还在申请资质外,其它设备均能自行生产。根据我们国家核电发展规划,至2020年,我国核电总装机容量将达到8000万千瓦,公司预计我国核电站将保持每年4-5个的建设速度,以每个核电站暖通系统2亿元计算,核电空调国内每年的市场空间为8-10亿元。此外,公司在国外也有一些客户,原来主要是提供设备,现在能够给大家提供总包服务。核电空调项目的建设周期相对较长,依据公司经验,一个项目通常要三年,第一年约实现收入50%,剩余收入逐步实现。自2011年日本核电事故后,我国核电站建设已基本处于停滞状态,行业一致认为核电站建设有望在年底启动,届时公司有望迎来较好的发展机遇。

  目前国内具有核电空调总包资质的仅有南风股份(300004)和公司两家。南风股份进入行业较早,目前独占核电空调总包市场占有率的70%以上。公司虽然刚刚获得总包资质,但早就在提供核电空调设备,国内核电站空调主机设备90%由企业来提供。自日本核电事故之后,国内核电空调招标首选技术,对安全性能方面很看重,公司在空调技术方面有一定优势,空调主机技术均为自主研发,总包需要的主要设备除风阀外均能自行生产。而南方股份需要外购设备,主机则需要进口,价格相比来说较高。此外,南风股份大多分布在于核电空调领域,公司希望以此为契机进入轨道交通、医院等特种空调领域。

  2011年,公司可再次生产的能源业务实现收入约2.5亿元,大多数来源于武安电厂。2012年一季度,该项业务已实现收入约3亿元。公司目前有7个可再次生产的能源项目,实施地点包括山西平定、天津宁河、山东庆云、河北武安、江苏大丰、山东泰安、河北定州,预计2012年7个项目将全部实现收入。可再次生产的能源项目投资中,政府救助约占20%,接入费约占30%,随着项目的建设逐步实现。公司投资额正常的情况下最低要达到注册资本的20%,剩余部分能够最终靠银行借款解决,银行对该类项目也有一定扶植。项目建成后,主要成本包括电费和投资的折旧费,随着规模的增大,单位面积运行成本逐渐下降。可再次生产的能源项目的兴建在地理位置、温差等技术方面的限制不大,但由于北方供暖的配套设施较为完善,收费也容易为居民接受,公司项目目前大多分布在于北方地区,以供暖为主。未来随着配套设施的完善,公司有意向南方地区发展。从竞争格局来看,行业中以做单个项目的中小企业为主,公司是行业中规模较大的先行者。双良节能(600481)由于采用大温差的溴化锂技术,以工业余热市场为主。公司未来将向建筑节能方面发展。

  公司以参股金牛煤电23%股权的方式与冀中能源(000937)邢台矿业集团合作,开发内蒙古鄂尔多斯(600295)煤田项目。煤矿项目主要是由冀中能源实施,目前项目慢慢的开始建设,预计要2-3年的时间完成。项目建成后产能将接近1000万吨,按50元/吨的净利估算,将每年为公司贡献投资收益超过1亿元。

  公司多晶硅项目已于2011年9月投产,但由于目前行业不景气,公司保持有节制的生产,还没有上量,预计年底该项目会达产。公司原计划2012年产量达到2000吨,但现在会有所调整。公司生产所带来的成本具有一定优势,项目建设时参照保利协鑫,同时在电费、用电量方面都有一定优势,公司成本控制能够排在行业前几位。

  公司融资是采用股权、债权相结合的方式,2011年非公开发行,2012年计划发行债券,使公司保持一个稳定的资本结构。融资对中小企业来说有一定困难,但对公司影响不大。

  盈利预测:我们预计公司2012-2013年的每股盈利分别为0.43元和0.59元,按5月30日收盘价11.16元计算,对应的动态市盈率分别为26倍、19倍,鉴于新兴业务发展前途较好,维持公司“增持”的投资评级。

  研究机构:申银万国证券 分析师: 罗少平 撰写日期:2012年05月31日

  景区接待人数重新迅速增加。2011年,公司景区共接待游客263.83万人次,同比增长24.1%,是2005年以来景区游客人数增长最快的一年,其主要是由于银子岩游客接待数量由94万人次上升到119万人次,同比增长26.5%、两江四湖游客接待人数由59万人次上升到84万人次,同比增长41.5%。我们大家都认为,经过过去几年的经营改善公司未来景区游客接待量将保持快速增长。

  井冈山股权纷争未解但基本无忧。公司与青海省创业(集团)有限公司关于井冈山旅游股权置换合同纠纷案于2011年6月9日开庭,但尚未宣判,我们大家都认为,公司的合法权益得以保障是大概率事件,因此,井冈山旅游股权纷争基本无忧。随着景区逐步培育和成熟,井冈山旅游延续快速增长态势,笔架山索道资产的注入为井冈山旅游带来新的利润增长点,公司业绩将会得到持续改善,为公司贡献更多投资收益。

  国家旅游综改试验区政策是今年最大看点。国家旅游综改试验区政策最快有望中期出台,桂林作为国家旅游综改试验区中的“一市”将直接受益于政府政策支持。我们大家都认为,政策在税收、新项目和经营模式上可能有新的突破,对桂林旅游产业的发展带来深远的影响。公司作为桂林市拥有众多核心旅游资源的唯一上市公司平台,必将直接受益于城市规划和政策支持,在未来发展将更上一层楼。

  维持“买入”投资评级。我们大家都认为公司将在景点培育和投资收益中持续受益,同时公司将持续提升运营效能并直接受益于国家旅游综合改革试验政策利好,我们预计2012-2014年每股盈利分别为0.28、0.35元和0.42,对应为P/E分别为27倍、22倍和18倍,维持“买入”投资评级。

  鸿利光电(300219)动态跟踪:广东LED照明推广利好公司,维持买入评级

  广东LED 照明产品推广利好公司,维持买入评级。广东省出台LED 照明产品推广实施方案,力促各新区在公共事业等领域LED 照明使用和替换,预计将利好公司,维持买入评级。

  2012年公司两大看点:其一是新工业园区的建成投产,公司产能将得以提升,大多数表现在下半年,届时将恰好赶市场需求旺季。其二是公司新园区的投入将优化公司公司产业链及应用市场领域布局,白光封装器件+商业照明应用+车用照明应用,并积极构建渠道和品牌。

  国际方面-外围需求提升:欧美白炽灯禁止、日本核电停止等,刺激LED 照明应用加速渗透,公司热情参加欧洲、美国等照明展,并获得认可,未来在欧美将有望取得更大突破。

  国内方面-政策刺激,需求加速:中央节能家电补贴,提出22亿补贴节能灯及LED 灯,广东已出台LED 照明推广实施计划,十二五期间在道路、公共场所、政府机关、国有企业和事业单位等实施LED 照明应用安装和替换,在南海、前海、横琴等新规划区域全部采用LED 照明产品,公司地处广州,为广州重点扶持LED 企业,未来预计将受益于广东LED 照明推广红利。

  我们预计公司2012-2014年每股盈利分别为0.38、0.52、0.68元,给予公司2012年28倍PE,对应目标价10.64元,维持公司买入评级。

  开滦股份公司实行煤炭、煤化工双主业经营模式。目前煤炭业务是公司利润的大多数来自,洗煤利润占总利润的70%以上。煤化工业务收入在总营业收入中占比较高。

  本部两矿产能稳定,12年产量增量看金山坡本部拥有范各庄、吕家坨两矿,持有股权100%,目前上述两矿均处于成熟期,产能共计800万吨,预计未来三年产量将会保持平稳。另外,公司持股41%的山西介休倡源金山坡矿拥有产能90万吨,权益产能为36.9万吨。自2010年开始出煤以来,矿井产量持续增长,预计2012年将达产,并释放产量90万吨。

  海外扩张,远期产能有望增加500万吨公司进军海外,成立开滦德华及开滦冀华两大矿业公司,分别持股51%。其中开滦德华负责开发加拿大盖森煤田,目前该煤田仍在建设中,预计2014年投产,产能可达200万吨。开滦冀华负责开发加拿大墨玉河北部煤田,该煤田仍处于勘探阶段,规划产能约为300万吨。

  集团资产规模庞大,注入将大幅度的提高公司发展空间集团未注入上市公司资产庞大,单看在产矿井便拥有产能3120万吨,高达上市公司的4倍,另有在建、拟建的大量产能将在未来几年释放,倘若实施注入,上市公司产能将会有大幅度的提高。目前,信达股权仍是解决注入问题的关键。

  目前,公司煤化工产品仍以焦炭为主,辅以甲醇、粗苯精制等。近年来,焦炭市场不景气,公司焦化业务盈利性差,然而深加工产品毛利率则逐年递增。目前公司正在进一步拓展煤化工产业链,发展更多炼焦下游产品以降低焦化行业系统性风险。

  我们看好海外扩张带来公司未来产能的大幅增长以及稀缺肥煤对公司长期价值的提升,首次给予公司“增持”评级。

  研究机构:中信建投证券 分析师: 田东红 撰写日期:2012年05月30日

  豫金刚石是国内人造金刚石单晶产销量排名第三的企业。公司进入人造金刚石行业相对较晚,最近几年市场占有率迅速上升,是行业内的后起新秀。公司股权结构符合常理,子公司职能明确,主营业务集中度高,目前营业收入90%以上来自于人造金刚石单晶,公司计划下一步进入微米钻石线、金刚石微粉和金刚石砂轮领域。

  人造金刚石是应用广泛的超硬材料,目前全球人造金刚石产量90%来自于我国,我国人造金刚石产量年复合增长率21.45%。我国人造金刚石行业已形成了中南钻石、黄河旋风(600172)和豫金刚石三家公司占据80%以上市场占有率的寡头竞争格局。

  未来公司的发展确立以金刚石生产为主体业务,寻找合适时机继续向下游渗透发展的方针。公司主要核心竞争优势为:合成腔体更大,在合成设备和技术上具有较大优势;金刚石原辅材料生产商出身,上游原材料整合更为彻底。公司2011年产能已超过10亿克拉,目前新的10.2亿克拉产能扩张项目在建,未来两年产能翻倍。向下游投资扩张的发展规划有:光伏产业专用微米钻石线项目;投资设立控股子公司进入金刚石微粉行业;年产5万片高品质金刚石砂轮项目。

  目前公司资产负债率位于正常水平区间,在没有超预期的投资情况下,公司的财务情况能够很好的满足当前发展扩张的需求;公司的资金流动性一般;由于金刚石微粉项目的实施公司存货周转天数大幅度的增加;公司的毛利率长期处在较高水平,相比同行业其他公司有明显优势,公司较高的毛利率水平有利于人造金刚石单晶业务的持续增长。

  我们预测公司2012~2014年的EPS分别为0.35元、0.49元和0.62元。维持“增持”评级,6个月目标价格10.5元。

  2012年一季度,公司实现营业收入2.85亿元,同比增长59.99%;盈利1358.67万元,同比增长327.12%;归属母公司所有者净利润1080.37万元,同比增长279.6%;基本每股盈利0.09元。

  业绩大幅度增长源于量的增加和产品毛利率的回升。公司募投项目在2011年5-6月份投产了26亿支PVC手套生产线年同期大幅度的增加;原材料PVC糊树脂价格今年一季度较2011年同期每吨下滑了1000元,跌幅近8%,而PVC糊树脂占总成本的70%以上,加上公司对产品做了提价,导致产品毛利率上升。另外,由于公司产品大多数都用在出口,人民币对美元汇率趋稳,使得汇兑损失减少。

  公司2011年公告拟收购集团公司持有的75%山东蓝帆化工有限公司的股权,蓝帆化工及子公司齐鲁增塑剂合计拥有工业用增塑剂生产能力40万吨,是中国最大的特种增塑剂制造商,其收入规模是上市公司的6倍。增塑剂在公司的基本的产品医疗级PVC手套成本占25%左右,增塑剂产品价格的波动对公司盈利具有较大的影响,相关资产的纳入一方面有益于公司控制生产所带来的成本、提升产品毛利率,另一方面将使上市公司收入规模大幅增加。

  进入糊树脂生产领域,提高成本控制能力。糊树脂是公司生产的主要原材料,占经营成本的25%,2011年全年糊树脂均价为13200元/吨,较2010年价格持续上涨20%,这是报告期内产品毛利率下滑的根本原因之一。为控制成本,2011年10月份,公司投资1000万人民币设立山东朗辉石油化学有限公司,2012年4月12日公司公告投资4.27亿元建设6万吨糊树脂项目,项目建设期为1.5年。预计项目建设完成之后,公司PVC糊树脂将实现完全自给。

  盈利预测与投资评级:预计公司2012-2013年的每股盈利分别为0.53元、0.83元,按上一交易日收盘价格16.98元测算,对应动态市盈率分别为32倍、20倍,维持“增持”的投资评级。

  风险提示:糊树脂价格波动风险,资产重组不确定性风险,在建工程不确定性风险,汇兑风险。

  橡胶输送带行业下游主要为煤炭、钢铁、水泥、港口和电力等行业,其中煤炭行业需求占50%以上。我国煤炭固定资产五年复合增速达27%,2012年前四月增速达到30%。预计2012年对输送带需求将达110亿元以上,增长空间广阔。

  我们预期随着供需格局转变,未来橡胶价格稳中趋降,出现大面积上涨的可能性极小。公司目前橡胶用量在9000-1万吨左右,橡胶价格下降将显著缓解公司的成本压力。而公司较高的技术上的含金量则使其产品价格在原料下跌时仍能够保持相对稳定。

  公司近期中标神华集团煤矿用阻燃钢丝绳芯带大合同,金额达6324万元,相当于11年销售额的14%,标志着公司近年来在煤矿领域的努力取得阶段性进展。该合同将于二、三季度执行,公司短期业绩仍存超预期可能。同时公司叠层阻燃带亦获神华认可,未来将与传统的PVC/PVG整芯带同场竞技,有望凭其性能优势斩获市场份额。

  钢丝绳带产不足需,超募项目将提供未来增量保证。钢公司现在存在钢丝绳带产能根本没办法满足国内外客户的需求,被迫放弃或推迟发展许多潜在优质客户。超募600万平米/年钢丝绳带预期12年末、13年初达产,将有效解决产能瓶颈问题。

  耐高温带仍将是公司“现金牛”产品。耐高温带是公司传统优势产品,常规使用的寿命等方面具有突出优势,在业内享有盛誉,毛利率高于别的产品。耐高温带下游钢铁、水泥行业需求以替换性需求为主,预期仍将为公司贡献可观利润。

  股权激励凸显信心。公司股权激励业绩考核指标重点在收入而非利润。若收入达到35%的增长要求,公司盈利将因橡胶价格下降而取得更可观增幅。

  估值与建议:我们预计公司2012-2013年每股盈利为0.56元和0.78元。目前股价对应2012-2013年PE分别为16x和12x,在创业板公司中估值压力不大,同时低于股权激励行权价约26%,安全边际较高。考虑公司在行业内突出的技术优势及在煤矿领域继续取得可观突破的前景,首次覆盖给予“推荐”评级。

  2011年主业收入稳步发展,基本符合预期:2011年公司实现收入134.96亿元,同比增长37.1%,实现归属上市公司净利润2.79亿元,同比增长51.3%,全方面摊薄EPS0.29,基本符合预期。传统主业收入保持较快增长,民用建筑业务实现收入110.34亿元,同比增长47.02%。2011年新承接业务160亿元,同比下滑29.8%,根本原因是受下游房地产行业不景气影响。2012年承接业务目标保持160亿元,是2011年收入的119%。

  积极调整产业体系,突出房建施工主业发展,剥离水泥业务,深度发展有关专业工程和产业链板块;建筑工程设计资质荣升甲级,主业竞争力不断加强:

  2011年公司加强主业成本控制,民用建筑、工业建筑和公共建筑毛利率分别是8.89%、7.99%和7.97%,较上年分别提高0.84%、2.65%和0.21%。建设部2007开始实施新的《施工总承包企业特级资质标准》,公司11年通过新标准审核,使特级资质得以重新就位,同期获建筑工程专业设计资质从乙级升到甲级,为继续提升公司总包能力奠定基础。2012年2月公司转让了持有的全部80%水泥子公司股权,并将深度发展房建相关的地基、钢结构、智能化、通风空调等专业工程。

  临安项目2012年有望开工,宁波项目因合作方土地问题搁浅:临安青山湖项目进展顺利,2011年已完成120亩科研用地摘牌工作,部分别墅、道路和公共设施的总体设计的具体方案已完成,公司力争2012年上半年开工建设摘牌土地,完成首发区的拆迁安置工作,摘牌土地面积达到450亩。宁波阳光海湾项目因宁波方面未能取得协议商定的600亩土地,企业决定撤回所有投入资金。

  维持“增持”评级:预计公司2012、2013和2014的EPS分别为0.32,0.41和0.56元,考虑到公司建筑施工主业稳步发展,地产业务启动后将大幅度的提升公司盈利能力,维持增持评级。

  公司发布2011年报,报告期内实现营业收入521.43百万元,同比增长16.44%;归属上市公司股东净利润17.83百万元,同比下降74.94%;归属上市股东的扣除非经常性损益的净利润5.74百万元,同比增长399.88%。每股收益0.04元。

  1业绩下降主要缘于非经常性损益下降 公司报告期内公司业绩下降是因为2010年公司与常德市国土资源储备中心签订协议,将公司种苗基地的土地及其地上建(构)筑物以96.57百万元的补偿价格转让给常德市国土资源储备中心,扣除非经常损益后净利润增长399.88%,显示主业积极向好趋势。

  2大股东做强水产、白酒主业信心十足 报告期内公司完成了设立铁山水库、收购湘云生物50% 股权、收购阿尔泰冰川鱼股份少数股权、收购湖南德山酒业81%股权工作,拟启动淡水产品综合加工、拟投资阿尔泰冰川鱼全产业链建设项目、拟启动收购江苏阳澄湖大闸蟹股份有限公司60%股权工作,以及完成的剥离德海制药等工作,体现了公司发展水产、白酒主业的战略部署;大股东以7.25元/股价格用约3亿现金全额认购大水面水产品全产业链建设项目的定向增发不动摇,反映了大股东和管理层发展主业的一致决心。

  3水产品、白酒产业发展腾飞在即 公司拥有近180万亩天然湖泊长期使用权,“大湖牌”淡水鱼中12个品种获得了有机食品认证,2010年改变“湖边”销售模式采用“直销”餐饮酒店使公司水产品溢价100%以上,当前直销模式在长沙已形成畅通的销售渠道,并正在向北京、上海等地复制。

  2011年德山酒业获得“中国驰名商标”,实现销售收入6025万,毛利率58.53%,同比提高13.88个百分点。2012年公司对酒业实现全部控股,相对于湖南近200亿元的白酒市场,德山酒作为湖南最有名的地域湘酒,力争以最快的速度恢复湖南全省市场,再塑德山酒的辉煌,我们预计2012年销售收入有望超过2亿元,并在以后维持高增长态势。

  4盈利预测与投资评级 2011年公司业绩虽低于我们预期,但公司正在对所拥有的资产进行梳理,销售费用、在建工程等费用出现大幅增长在情理之中。2012年公司资产梳理仍将进行,水产销售模式已成熟并着手复制,酒业取得中国驰名商标并完全控股,我们认为公司主业步入快速发展轨道,预计从明后年开始利润有望年年翻番增长。预计公司2012-2014年EPS为0.2、0.41、0.75元、对应PE为38、18、10倍,维持“买入”评级。

  公司业绩基本情况:2011年,公司实现营业5.83亿元,同比增长119.5%;营业利润0.59亿元,同比增长209.85%;归属母公司净利润0.27亿元,同比下降80.79%;基本每股收益为0.08元。利润分配:每10股派现0.50元(含税)。2012年一季度,公司实现营业收入1.09亿元,同比增长30.66%;营业利润1901.09万元,同比增长131.33%;归属母公司净利润1878.05万元,同比增长124.49%;基本每股收益为0.06元。

  2011年扣非后利润增长显著:公司收入大幅增加,业绩表现良好,虽然归母净利润同比出现下滑,但扣非后的归母净利润同比上升114.78%至3471万元。公司业绩变化的重要原因是营业外收入中债务重组利得同比减少1.46亿元,此为非经常项目。

  2012年一季度,公司业绩表现超预期,利润增速加快,收入增、费用降是公司业绩提升的重要原因。其中销售费用同比下降64.81%至59万元元,主要系公司广告费的同比减少;管理费用同比下降35.85%至719万元,主要系修理费用下降所致;财务费用同比下降104.93%至-1.7万元,主要系利息收入增加所致。

  期间费用率下降,盈利能力大幅增强: 2012年是颐和黄金入主秋林公司后的第一个完整财务年度,公司将着重完成秋林品牌的完整性工作,将其作为公司永久发展的一个重要战略去执行。俄式风情商业是秋林公司早年走向成功的标志,百年老店具备着深厚的文化积淀,公司将持续调整,以文化传统的宣传与展示为方向,吸引顾客、推动经营。公司将要求各部门随时跟踪各专柜的销售情况,并进行数据分析。以月销售、季销售、年销售数据为依据,合理、渐进地进行品牌调整。逐步引进符合秋林发展的正规品牌,来满足我们日益增多的目标客户群体。

  公司计划收购的秋林食品有限责任公司将实现年产值1亿元,毛利额1000万元。公司全年实现销售额8.02亿、实现毛利额1.1亿元。

  盈利预测和投资评级: 预计公司2012-2014年可分别实现每股收益0.11元、0.16元和0.22元,按4月27日的收盘价8.10元计算,对应的动态市盈率分别为73倍、52倍和38倍。仍然维持公司“中性”的投资评级。

  风险提示: 内生性增长的局限和外部激烈市场竞争给公司业绩恢复所带来的压力。金价大幅变动对公司黄金业务带来的负面影响。

  1季度收入增长71%至1.43亿,毛利率下降8个百分点至29%,毛利额增长33%;三费合计增长48.5%(期间费用率降2.6个百分点至17%),故营业利润增速骤降至4%;加之营业外收支和所得税税率两项因素,致净利润下滑14%;同时由于少数股东权益占比从2%升至8%,报告期归属股东净利润下滑19%,EPS0.07元。

  收入高增长主要由于新成立子公司收入及定增项目在4季度初步显效,但同时开工初期的亏损不可避免,因此拖累毛利率大幅下滑8个百分点,这是导致增收不增利的主要原因。此外由于各子公司未能如母公司享受10%左右的优惠税率,并表后税率由8%增至20%,直接将利润总额增速-1.5%拉低至净利润增速-14%。

  高收入低收益并存是处在转型期的鸿博股份所必须面临的阵痛。我们预计定增2项目在去年有1000万左右的亏损,而今年随着订单量的增加,将分别实现盈利和平衡;同时智能卡项目正在积极筹备中,有望与金融IC卡的大面积推广对接;3月份开始的无纸化售彩集中整顿是国家正式主导局面的前兆,不排除在年中取得阶段性成果,牌照有望提前发放。

  因此,以定增项目为代表的各子公司目前处在业绩释放的前夜,从下半年开始,增收不增利的现状将逐步改善,鸿博有望赢来转型后的业绩拐点。

  预计12-14年EPS为0.26、0.47和0.62元。我们坚持认为12年鸿博转型的成效将逐步显现,过去2年成立及收购的子公司将陆续走上经营正轨。此外,公司去年7月定增的增发价7.06元(10转9后),对当前股价也形成一定支撑,再次重申对公司的买入评级。

  新纶科技(002341)2012年一季报点评:业绩增长略低预期,仍看好后期

  公司业绩增长略低预期。根据一季报披露,公司一季度实现销售收入1.63亿元、同比增长9.21%,归属于母公司净利润0.16亿元、同比增长3.75%,实现每股收益1.11元,业绩略低于我们预期。主要因为公司受下游光伏行业需求下降及春节长假客户下单时间推后等因素影响。我们认为,随着公司对新兴优势产业客户开发力度的加大、募投项目产能的释放、及新产品的推广,后期将有望保持较高增长。如一季报中对2012年1-6月业绩情况进行预告,预计归属于母公司净利润同比增长将在50%~60%之间。

  毛利率同比上升,整体费用情况保持良好。一季度公司销售费用为944万元、同比增长3.23%,管理费用为902万元、同比增长11.45%,整体保持稳定。期间,单季度毛利率同比上升1.18%至28.67%,我们预计一方面是原材料成本相对稳定,另一方面是公司超净清洗服务开展顺利,以较高毛利率产品业务带动整体上升,预计全年综合毛利率及两项费用均保持在稳定范围内波动。

  关注预收账款、应收账款变动情况。报告期间,公司预收账款为1863万元、同比增长489.26%,主要因为公司本期预收销货款增加所致;公司其他应收账款为5606万元、同比增长202.62%,主要是净化工程履约保证金增加所致;应收账款为3.99亿元,虽然仅略增,但没完成应在一季度收回账款2亿元左右的预期目标。整体上看,应收账款和其他账款增加是因为去年净化工程的大力开展导致工程质保金大幅增加,且通常在工程项目验收1年后才能陆续收回。由此我们认为,虽然报告期内预期情况有所变动,但净化工程的拓展的确带来了公司规模的成长,因此建议关注上述指标变动以便正面理解公司经营发展。

  2011年公司实现营业收入17.51亿元,同比增加24.2%;归属母公司净利润1.63亿元,同比提高34.4%;实现每股收益为0.41元。2012年1季度公司实现营业收入3.32亿元,同比增加1.5%;归属母公司净利润3,219万元,同比提高41.9%;实现每股收益为0.08元。公司2011年营业收入同比增加24.2%,但净利润同比提高更多。这主要是因为公司投资净收益同比增加84.7%所致。未来两年我国PTA产能大幅增加1,480万吨,PTA从2012年下半年开始将呈现过剩状态,我们认为随着PTA产能过剩状态的出现,涤纶价格将走出独立性,这将有利于增强涤纶毛条的盈利空间。

  2012年1季度公司营业收入同比仅增加1.5%,毛利率为15.35%,同比2011年1季度的16.34%还有所下降,但是公司净利润同比却增加41.9%,这主要是因为公司2012年1季度三项费用率较低所致。2012年1季度公司三项费用率为2.85%,同比大幅下降4.89个百分点。

  过去5年我国PTA需求增速为11.4%,假设未来5年我国PTA需求增速为10%,那么到2013年我国PTA表观消费量将达到2,781万吨,比2011年增加483万吨,但是我国PTA未来两年产能预计合计增加1,480万吨,从2012年下半年开始我国PTA将呈现过剩状态。我国涤纶短纤与PTA价格相关性非常强,这主要是由于过去几年我国PTA始终处于紧缺状态。但随着PTA过剩,涤纶价格将走出独立性,将有利于增强涤纶毛条的盈利空间。

  我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.54元、0.70元和0.87元,考虑到公司涤纶毛条、ES纤维的龙头地位,我们认为给予2012年公司20倍市盈率是合理的,目标价维持在10.80元,维持公司买入评级。

  客车销量增长7.9%,大中客销量增速高于行业平均水平。2011年,公司大客、中客和轻客销量分别增长14.5%、2.6%和6.3%,产品结构持续改善。总销量为7.1万辆,同比增长7.9%,低于行业平均水平3个百分点,市场份额小幅下滑0.4个百分点。同时,公司大中客累计销售4.3万辆,同比增长9.0%,好于5.4%的行业平均水平,市场份额提升0.9个百分点至25.4%,大中客市场“三龙一通”的竞争格局依然稳定。

  出口增长34%,出口销量占比恢复至金融危机之前的水平。受益于外围经济持续复苏,2011年,公司实现出口销量1.5万辆,同比增长34.0%,实现出口金额10.2亿元,同比增长64.9%,单车价格同比增长23.0%至26.3万元。公司出口销量占总销量的比例回升至21.4%,逐渐接近于金融危机之前的水平。

  政府补贴导致四季度利润大幅增长。公司在2011年取得政府补贴6151.2万元,同比激增124.7%,且主要在四季度录入报表,导致四季度业绩大幅走高。2011年四季度,公司营业收入同比增长16.8%,净利润同比增长66.6%,贡献EPS0.24元,占全年的比例超过40%。

  毛利率和净利率小幅下滑,三费比率基本持平。2011年,公司毛利率小幅下滑0.95个百分点至11.91%,主要原因包括:1)原材料价格波动较大,成本增幅超过收入增幅;2)虽然大客增长较快,但增量可能主要由公交车带动,公交车较低的毛利率水平拖累整体盈利能力。公司净利率小幅下滑0.48个百分点至2.62%,三费比率较上年相当,为8.35%。

  驱动力来自校车和出口。1)公司在校车市场准备不足,起跑阶段即落后,但依托强大的综合实力,短期内实现赶超应该问题不大;2)公司仍将积极开拓国际市场,出口销量和出口单价都有较大的提升空间。3)根据公告,2012年公司客车销量将突破8万辆、销售收入超过200亿元。

  盈利预测:我们预计公司2012~2014年收入增速分别为15.7%、17.6%和19.8%,EPS分别为0.66、0.77和0.94元,对应2012~2013年动态估值分别为11.4X、9.7X和7.9X,相比业内同行,公司纯收入能力较弱,估值不具备明显优势,给予“中性-A”的评级。提示宏观经济硬着陆、市场竞争加剧和人民币升值的风险。

  热电股权复杂,2011年公司年报中表示今年将推动公司重组进程。12月23日,公司发布最新关于大连市热电集团有限公司避免同业竞争有关事项的提示性公告,集团承诺在完成本次股权变更登记的十二个月内,解决热电集团与大连热电存在的潜在同业竞争问题。

  今年全国电荒现象持续,公司热电联营,热力为主电力为辅,较纯火电企业运营在电煤压力上较低。公司本身服务于大连地方,公司业务运行稳定,业绩平稳。

  中国电力企业联合会数据显示,2010年中国平均供电煤耗为335克/千瓦时,比上年下降5克/千瓦时。大连热点公司自身混煤比例技术较高,发电耗煤降低到295克/千瓦。在日益居高的电煤价格压力下,公司在成本上加大了控制力度。

  未来公司业绩增长的亮点还在于大连市实施全域城市化战略。公司发展定位为立足大连市中心区、面向新市区供热发电的骨干力量,并以大连热电作为热电联产、集中供热的唯一平台和主体,进一步巩固地区行业的领先地位。

  行业风险:煤炭价格变动将明显营业公司运行成本,利润增减变化。公司风险:公司热电联营,气温变化影响热用户需求下降,连带电产品下降;集团资产注入,重组进度变化。

  2012年一季度,公司实现营业收入81.31亿元,同比增长79.56%;营业利润5877.22万元,去年同期亏损4365.61万元;归属母公司所有者净利润3309.81万元,去年同期亏损5149.66万元;基本每股收益0.035元。

  公司业绩增速快于收入增速主要原因在于报告期内资产减值损失大幅下降。报告期内,公司资产减值损失计提8527.81万元,同比减少1亿元(下降54%),若扣除资产减值损失的影响,公司营业利润同比增长1.7%。

  品牌结构调整致毛利率下降幅度较大。报告期内,公司综合毛利率同比大幅下降5.06个百分点,主要是因为2011年公司进行品牌结构调整,手机分销毛利率下滑。

  期间费用率明显下降。报告期内,公司期间费用率同比下降3.53个百分点,主要是销售费用率同比减少2.69个百分点的影响。

  行业竞争加剧,积极向移动互联转型。手机分销行业竞争加剧:一方面,手机分销行业厂商直供趋势增多;另一方面,运营商相继成立终端公司,参与行业竞争,运营商终端公司中联通华盛排名上升至第四位。因此公司积极转型移动互联业务,报告期内,公司于与全球手机浏览器市场占有率排名第二的挪威欧普拉软件公司合作开发的第一款手机浏览器器已经于2011年8月投入市场,实现了较好的用户开拓工作;手机游戏也取得一定用户的认可,未来公司将以传统分销客户需求为基础,技术创新,整合运营商和厂商资源,努力实现移动互联梦想。

  盈利预测与评级:我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.25元和0.56元,以最新收盘价计算,对应PE分别为26倍、11倍,维持对公司 “增持”的投资评级。

  1、2011年3、4季度整个轮胎行业出现需求下降,目前下游需求有好转迹象。美国汽车市场复苏,轮胎特保案可能与今年9月终止,外需增加将带动我们半钢胎出口增长。同时国内轿车替换胎市场有望在2012年保持15%-20%的增长,因此我们预计国内半钢胎行业的景气度将上升。公司半钢胎产能达到1000万条,占营收的比重不断上升,预计公司将受益于需求的增长。

  2、公司越南项目获批,计划投资6亿元,建成1000万条半钢胎产能,预计建成后年营收约16.4元,贡献净利润在8000万左右。届时公司半钢胎总产能将突破2000万条,规模效应显现。公司有望从轮胎行业第二集团脱颖而出。

  3、公司自主研发的33.00R51型巨型胎顺利下线,表明公司的轮胎生产技术已近达到国际先进水平。考虑到有第二大股东软控股份(002073)的技术支持,我们大家都认为公司在生产管理、流程控制和产品质量稳定性方面将处于行业领先地位。

  风险提示:天胶价格对轮胎企业影响较大,如果由于气候等因素导致天胶价格大幅上涨,则公司盈利可能低于预期

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